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农林牧渔行业:临时收储改革系列之二,棉豆收储时代终结,断腕之后产业重生

发布时间:2016-03-15    研究机构:兴业证券

投资要点

引言:根据李克强、陈锡文等近期公开讲话,2016年玉米收储政策可能取消,实施“价补分离”,产业震动,影响深远。继上篇《从哪里来,到哪里去--临时收储改革脉络梳理》后,我们梳理了棉豆直补后产业的变化。

结论:收储政策取消后对整条产业链都影响较大。种植方面:(1)价格进入一个长达数年的下行周期,内外价差缩小。(2)差异化补贴政策促使主产区成为作物种植、物流的中心。(3)主产区农民实际到手收入下降。原因是采价和销售时间不一致,制度不完善等,大豆尤为明显。上下游方面:(4)下游各产业链均构成长期持续利好。越贴近消费端,利好程度越高。(5)上游种子行业出现明显分化,主产区影响较小,非主产区打击较大。

棉、豆下跌,其中棉花跌幅尤其大,内外价差急剧缩小。棉花和大豆价格均呈下跌趋势,但棉花内外价差迅速收敛,而大豆价差则变化不大。这主要是由于棉花此前存在进口配额限制,内外价差由政策导致;而大豆原本就允许进口,内外价差主要体现在进口转基因大豆比国产大豆折价之上。

产能去化和产区调整,棉花较为明显。由于价格变化上的差异,导致收储政策调整对于作物种植的影响程度也大相径庭。棉花种植面积骤减10%,且产业向补贴试点的新疆集中;而大豆种植面积基本平稳,同时大豆种植也未向直补的东北和内蒙古集中。

取消收储对于上游种子行业主要影响市场容量,而非价格。尽管种子价格并不会随作物价格下跌,但由于种植面积减少,种子市场体量规模将大幅下降。尤其是直补试点以外的地区,种子市场总体规模下降更为明显。主产区优势品种的销量仍可能出现逆势增长的情况。

农作物价格下跌利好下游各条产业链。相对而言,工业化属性强的行业利好较为有限,原材料成本下跌会导致产品本身价格走低,从而稀释了利润提升的幅度;而直接面对居民消费端的行业更为受益,下游对于产品价格不敏感,成本下跌几乎全部转化为利润提升。

投资建议:本篇报告是我们收储改革系列报告第二篇,旨在通过借鉴棉花、大豆直补对产业和下上游影响,为潜在的玉米直补提供指引。若玉米如期改为直补,我们更加看好贴近居民消费端的玉米深加工企业,包括温氏股份、圣农发展等全产业链养殖龙头,以及莲花健康、梅花生物等味精企业。

风险提示:政策推进不及预期,气候性灾害。

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